江南体育-越南与巴西，各有千秋

　　每个国家有它影响经济的关键，各国外汇也有着不同的特点，我们必须搞懂观察各国外汇所需了解的指标与因素。

　　在外汇的市场中，我们可以将外汇分成三种，再一一向大家说明每种货币之间应该要抓住怎么样的趋势和基本面。

　　政策型货币

　　这里定义的政策型货币，它可能不是由于管制，而是因身为世界主导性的国家，使得国家政策也经常被市场关注，因此，该国货币受国家政策影响很深。

　　美国和英镑就是十分好的政策型货币例子

　　以美国为例，美国在经济上，GDP成长主要来自于消费，是一个内需很大的国家。和「原物料型货币」、「贸易型货币」都不是那么的相同。基本上，美国的基准利率调升降会和美元的强弱有相关性，当然这还必须看当时全球的利率情况，举个例子来说明越南与巴西，各有千秋：

　　当美国相对外国预期升息时(如美国预期升息，其他国家利率不动)，这代表着，在两国之间的换汇成本(包括汇率买卖的差、手续等等，甚至是为了降低外汇流动的托宾税)低于套利可获得的利润，就很有可能发生市场资金流动到利差变高的地方，因此会提升货币需求，进而提升美元价值。我们简单将美国的基准利率和美元指数拿来比较，可以看出以下重点：

　　当美国基准利率下调(而其他国尚未下调)时，代表国内外的利差变低，美元会流出，成为国际市场上的热钱，进行境外投资，这时美元的需求会降低，美元指数下跌；而当基准利率上升(如近期关心的升息决策)，热钱会流回美国，因此美元的需求上升，相对价格上升，美元指数也就上升了。

　　这样的情况在2014年QE3退场后尤其明显，因为当时各国之间都还是采取低利的政策，而这使得在2015年下半年升息的美国，加大的利差预期，也让此利率政策对于外汇之间的效果被加大，因此我们可以由上图看到一段非常明显地涨势。而近期美国因为受到基本面不甚明朗的影响，鸽派仍然在联准会中有一定的势力。因此美元升息步调不如预期，市场又认为美元无法加大与各国之间的利率差距了，因此虽然美国并没有降息，但这也算是变相的缩小利率差距(原本预期升息加大差距但最后没有，换句话说就是和预期比是缩小)，因此美元指数又在近期回落。

　　又如同英镑，在去年英国原先也被认为主要将仅次于美国升息的国家，因此去年英镑相对强劲，但在去年年底，英国央行表态调降通膨预期，再加上英国脱欧影响，导致今年以来英镑变成相对弱势的货币，这一切皆受国家政策导向影响。

　　日元和欧元也是很重要的政策型货币

　　值得注意的是，日元长期以来，被视为市场上重要的避险货币之一，而欧元的波动在2014年左右，开始和日元有同向的变动，也成为了避险货币。一般来说，市场上会将日元、欧元视为外汇市场很重要的避险外汇，而这样的外汇市场情形我们可以由以下几点切入：

　　为什么选到日元和欧元作为避险货币

　　这裡我们先把避险中货币中，想要避掉的「险」，分做两块：

　　1.国际贸易上的风险

　　2.金融商品市场上的各式风险

　　先來谈谈什么是国际贸易上的风险

　　由于国际贸易很重要的就是汇率，两国间的贸易除了商品和劳务的交换之外，汇率也是很重要的一环，甚至会影响到许多国际贸易公司当期的收益，或是一国的GDP水准等等。但就像我们上述所提过的，各国央行不管是进行严格的固定汇率(如香港)或是较为宽松的浮动汇率(如美国)，央行还是都会负起稳定汇率的脚色，一般来说，在这样的波动区间，对于民生物品的需求、或是一般消费者在商品市场上所面临的外汇，不会有十分显着的差异。但在锱铢必较的国际贸易公司中，一点点汇率的波动都会让公司的收益出现很大的变化。因此国际贸易公司一般会到远期的外汇市场交易远期外汇期货，然平衡外汇风险。我们来看看主要和美国贸易的国家有哪些，就可以看出一些端倪。

　　由上述美国主要贸易伙伴的排比中，可以看出来，除了管理汇率较为严格的中国，外汇风险相对较低之外。值得美国在贸易上避险的货币之一就是欧元和日元了。也因此，美国对于日元和欧元的需求(在这里尤其是远期外汇)，都会有一定的价格，主要的原因是防止外汇汇率的波动价格太大，影响到国际贸易收支的平衡。

　　再来我们谈谈什么是金融商品市场上的避险

　　我们都知道，在一些时间点上，日元、欧元可能会有突然强劲的走势。举个例子来说好了，2011年3月11日发生了东京日本大地震，确实影响了日元的走势：

　　3月11日发生了大地震后，按照我们在之前的外汇分析所说，一国的经济前景会影响到一国的汇率波动。当然，大地震对于日本的经济影响是负面的，换句话说，应该会让日元贬值。但日圆在3月11日发生地震后至3月19日间，日元却是不断升值(线段向下代表美元贬值，日圆升值的走势)，这和我们讨论的结论分析有误差。究竟是哪个环节被忽略了，导至日圆没有如预期的贬值呢越南与巴西，各有千秋？

　　首先要讨论的就是关于carry trade (利差交易)

　　自从日本1990年代左右的房市泡沫后，日本央行就持续的将日本维持在低利率的环境。而这样的情况也使得日本很容易成为carry trade的目标之一，也就是「利差交易」。要了解carry trade，我们要先了解carry在字面上的意义。Carry一项资产，代表持有这项资产，在carry trade中，carry是需要付出成本的，因此当今天金融市场上有两项资产存在着不同的报酬率时，carry成本较低的资产，就会成为融通资金的一方，也就是现在日元的脚色。因为日元的低利环境，造成投资者愿意到日本借钱，再转到其他地方投资，因为日本借钱的成本相较其他国家可能低上许多。而当然，当今天日本外的市场发生波动或突发事件时，也就是我们上述提到的「风险」产生时，投资者就会将自己手中握有的资产换成日元，以防最后无法还出融通的资金。那么兑换的日元多了，也就是相对日元的需求上升，所以日元就会有升值的空间。因此我们所看到的结果就会是，当今天有外在市场的动漫时(如今年3月比利时恐怖攻击)，日元就会上涨，好像是大家把日元当作避险的市场一般，市场资金流入日本。

　　而欧洲也因为近年利率持续降低的情况，变成市场carry trade的目标，因此当市场往往避险需求增加时，欧元便和日元一样容易呈现上涨趋势了。

　　贸易型货币

　　贸易型的货币定义十分明确，就是出口占GDP的比重要有一定水准，这样出口额的变化就会影响到一国经济GDP的表现。GDP的内容包含，消费、政府支出、投资、净出口。因此净出口对GDP的比重增加，代表一个国家的GDP表现会被净出口表现所影响。

　　这样的情况在东协国家十分明显。东协国家贸易相当兴盛，贸易量占GDP比重维持在很高的比例(出口占比将近8成)。东协五国贸易顺差盈余近年维持在GDP 7~10%，出口贸易带动东协经济成长。

　　另外以下的几个国家出口佔GDP比也很高：南韩(50%)、台湾(70%)、新加坡(188%)，这些也都是在我们定义下的「贸易型货币」。

　　原物料型货币

　　这类的货币基本上在该国的出口中，都可以找到一个主要的出口商品，也就是说该商品原物料的需求(报价)会直接影响到该国货币：

　　备注：以下的汇率，统一用一单位美元兑换多少外国货币，当作比较基准。因此，当走势图有向下的趋势时，表示一美元所能换到的该国货币变少了，也就是「美元贬值」、「本国货币升值」的情况；反之，如果走势图向上，那就是「美元升值」、「本国货币贬值」。

　　「铁矿砂」&澳币、巴西里耳

　　澳洲的出口总值中，铁矿砂占了26%，而这样的数量也是全世界铁矿砂出口量的48%，是全世界第一。因此铁矿砂的价格会严重影响到澳洲在经济面上的表现，尤其是出口方面。美元/澳币和铁矿砂价格两者之间的相关係数来到-0.72，是非常高的相关性，当铁矿砂的价格上升时(红线上升)，澳洲会希望多供给铁矿砂，因此出口增加，造成累积出超后的升值压力，造成澳币升值(蓝线向下)。若是将澳币直接对到人民币(因为中国是最大的铁矿砂进口国)，则相关系数会提升至更高相关0.79。

　　巴西的铁矿砂出口，占巴西整体出口额的13%，在全世界铁矿砂出口国排名第二，仅次于澳洲，比重大约佔了23%。因此铁矿砂的价格和巴西里耳币值的波动基本上也是呈现息息相关的。

　　「黄金」&南非兰特

　　大家都知道，黄金在市场上主要以美元计价，因此美元指数的波动会影响到黄金价格得变动。南非的黄金出口占该国总出口值18%，为全球最大黄金出口国，因此南非兰特的币值，也会受到黄金出口多寡的影响，当黄金(红)上涨时，美元/南非兰特通常升值(2009~2012年间)，而当黄金价格开始走弱，南非兰特则呈现明显贬值(2012~2015年间)。

　　「原油」&俄罗斯卢布、墨西哥披索

　　主要受到原油价格波动的货币包括「俄罗斯卢布」、「墨西哥披索」。俄罗斯的原油相关产品出口占俄罗斯总出口额60%，而其出口量也占了全世界原油出口的10%，算是排名前三的出口国。其外汇的走势就和原油的价格有相关性，一样如之前的前几项原物料型货币，是负相关系数(卢布向下为升值)。当原油价格上升的时候，卢布就会升值；反之，若原油价格下跌，卢布就容易贬值。

　　原油期货价格的变动和墨西哥披索的汇率走势也是呈现相关情形。墨西哥虽然总出口的原油数量在全世界的佔比仅有2.3%左右，但由于这样的出口额已经占了墨西哥出口额的11%左右，应此还是有一定的影响关系。

　　「铜」&智利披索

　　铜的主要出口国为智利。在智利的出口额中，和铜这项原物料相关的出口项目就占了总出口额的46%。智利的铜出口量也占了全世界大约三成左右的比例。因此，当铜价自2014年开始下跌时，美元/智利披索便呈现明显贬值。

　　「大豆」&阿根廷披索

　　大豆的主要出口国是阿根廷，占全球出口交易量的34%，而大豆的出口也占了阿根廷出口额的14%。因此阿根廷披索的价格和大豆价格也有一定的相关性。

　　在整体上来看，阿根廷披索远期是处于贬值的趋势，尤其大豆的期货价格在2015年后大幅下跌，也加重了阿根廷披索(蓝)的跌势(向上为贬值)。 至于2015年前，阿根廷的汇率一直是以固定汇率的管控，因此阿根廷的披索的汇率始终维持在一定的比率。

　　「咖啡豆」&哥伦比亚披索

　　咖啡豆的主要出口国是哥伦比亚。虽然哥伦比亚的出口总额中，占大多数的是原油，咖啡豆的出口额仅佔3.3%。但在全球的咖啡豆出口额中，哥伦比亚的出口额已经排名世界第三，仅次于巴西和越南。因此咖啡豆的出口变化和哥伦比亚披索的汇率变化仍然有一定的相关性。

　　结论

　　1.一国的货币和该国的经济可说是息息相关，因此研究外汇的同时最好也可以同时关心该国的经济，加以分析。先搞懂该国是属于出口贸易型还是消费型，而出口的物品又可细分出有没有相对应的主要原物料。如果能掌握这些原则，那麽就可以看到此外汇币值的特性。

　　2.外汇的投资在短期来说波动性中等，相较于股市期货，风险较低。但值得注意的是，由于2008年金融海啸后，全球经济仍未走出阴影，各国仍在使用货币政策、利率政策企图影响一国的资金流向，也会让外汇更难以预测。例如：去年年底的美国升息，美元指数飙涨带动亚洲货币齐贬，却在今年的年初因为联准会升息放缓而情势有所改变。又如今年初的日圆因为carry trade的缘故使得日圆升值，让日圆外汇有所起伏。这些风险可以囊括成经济外的市场风险，来源可能是政策决定、突发事件等，这会造就外汇投资上的很多不确定因素。

　　3.未来值得持续关注的动向包括：各国货币政策的触底线在哪越南与巴西，各有千秋？(货币宽松的底线？)联准会的利率决策(包括关心美国通膨、GDP成长、海外市场反应等)、新兴国家的出口和经济成长是否有起色？以及各项原物料的报价，都是外汇波动上值得关心的目标。